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佛山电器照明股份有限公司（股票简称：佛山照明）成立于1958年，一直专注于研发、生产、推广高品质的绿色节能照明产品，是国内综合实力较强的照明品牌之一。

记得当年用白炽灯泡的时代，佛山照明的产品质量是很高的，至少比上海某品牌，甚至很多进口品牌的灯泡质量都高，一度是我购买时的首选。但是时过境迁，节能灯代替了白炽灯泡，LED照明又在大量替代节能灯，佛山照明当然不能只搞传统照明产品，也一直在进行产品更新换代。

传统照明产品当然不会全部被取代，佛山照明2021年还是有12%的占比是销售这类传统产品，但还是比2020年下降了6个百分点，销售额也下降了近亿元。现在其主要产品是LED产品，然后是车灯产品，车灯产品是2021年单独列示出来的新产品。

佛山照明的国外业务占比31.4%，比2020年有所下降，但销售额基本持平，出口业务处于维持的水平，比例其实也要算比较高的了。

从气泡图来看，2021年佛山照明以最大的气泡，位于图中左上角的位置，营收和营收增长率都创下了历史新高，但净利润却相对较低，已经远低于峰值年份时的水平了。

佛山照明在2018年营收增长停滞，2019年下跌，近两年才恢复较快增长，确实是在经历调整期。净利润方面在2016年就达到了峰值10.7亿元，然后持续下跌，仅2020年有过小额反弹，业绩表现确实不如从前。

如果看扣非净利润，连那些反弹也没有了，而是持续下降的，而且在扣非净利润方面，2021年仅为1.5亿元。

让人感到不放心的是，其四季度环比的情况，仍然还是营收增长，净利润下降，两者分道扬镳，估计其2022年上半年的业绩情况可能也不会太好。

这当然和佛山照明的毛利率下降关系较大，在2016年，其毛利率还有25.2%，2021年已经只有17%了，5年下降了8.2个百分点。这导致其净资产收益率越来越低，2021年差不多已经低到银行贷款基准利率的水平了。

2021年，佛山照明的所有产品的毛利率都在下降，新产品车灯的毛利率也才16.9%，略低于公司整体的毛利率，有趣的是传统照明产品的毛利率竟然还高达26.3%，也是2021年毛利率最抗跌的产品。其国外销售的毛利率下降明显，看来国际化这条路也不是很好走的。

毛利率偏高的传统照明产品营收下降，新增了车灯产品，其他产品的营收均有所增长；从市场来看，毛利率下跌明显的国外市场，营收只增长了1.2%，增长都主要来自国内市场。

我们选了已经发布2021年年报的德邦照明和佛山照明做个对比，德邦照明是横店集团旗下的上市公司，和佛山照明的业务有一定差别，我们也只能看个大概。

两家公司的营收增长情况比较类似，都是2018-2020年是一个低谷期，这多少反映出了行业整体的状态。总体来看德邦照明要显得从容一些，几年中均没有出现太大的下跌。

净利润方面，德邦照明是在稳步增长的，只是2021年出现了小幅下跌的情况，从2019年就领先于佛山照明了。

毛利率方面，德邦照明一直低于佛山照明，而净资产收益率却要高出不少，特别是近年来，扩大了与佛山照明的领先优势。作为年轻的德邦照明发展上后发优势还是明显的，而佛山照明虽然净资产和总资产更大，但调整起来却相对困难，也要显得笨重一些。

从成本和费用构成及占营收比来看，佛山照明2021年营业成本上升了3个百分点，总成本更是上升了4.4个百分点。

期间费用中主要是研发费用增长较快，然后是管理费用，占营收比均在上升，其他费用占比虽有所下降，但期间费用的总占比还是上升了1.4个百分点。

除了研发费用以外，管理费用增长也较快，财务费用可以忽略不计，销售费用增长慢于营收增长。

其经营活动的净现金流首次转为负数，通过处理投资来达到现金流量的平衡，佛山照明的资产实力还是比较雄厚的，所处理的投资主要是就其持有的其他上市的股权。而实际上其仍然在进行项目建设等投资支出。

佛山照明的长期资产增长了10亿元，在建工程就有7.3亿元，其后续投产，产能释放后营收的增长空间还是比较大的。

其前几年的短期偿债能力很强，甚至财务战略过于保守，这是其净资产收益率较低的重要原因之一，2021年是连续4年短期偿债能力下降，但现在仍然也还在相当安全的区间。

其主要流动资产是应收票据及应收账款、货币资金和存货，总体资产的质量还不错，只是应收类业务款项偏高了。

存货金额上升，占营收比也略有上升，考虑到营收的增长新产品上市等，这种增加还算基本合理。

佛山照明的流动负债比较有趣，主要是应付票据及应付账款，其他流动负债相对较少，有息流动负债只有2.6亿元，没有什么刚性的还款压力。

其业务类应收应付款的大幅增长，虽然和营收增长有关，但仍然不太正常，这样虽然通过欠供应商把应收类款项的财务成本转嫁出去了。但风险其实是上升的，那就是客户可能破产，还不了钱，而自己却仍然要归还应付类款项，而且也会带来经营活动现金流的不稳定。

转型是痛苦的，佛山照明这家以前的龙头企业也是一样。好在其资产质量不错，债务压力不大，应该还是有机会重新找回自己的行业地位的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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